Пошук по сайту: 
рус   укр   eng

Секьюрити-сервис

Александр РУБАН

Как сэкономить 1,5% годовых, занимая деньги за границей. Расходы на организацию секьюритизационной сделки сравнимы с выпуском евробондов — 1-2% от привлекаемой суммы.

В Украине заработал очередной инструмент привлечения средств — так называемая секьюритизация активов. Процесс секьюритизации во многом напоминает выпуск еврооблигаций, поставленный украинскими компаниями на поток. С той лишь разницей, что ценные бумаги обеспечены не только «добрым именем» — репутацией заемщика, но и конкретными активами компании.

Секьюритизация (в переводе с англ. security — ценная бумага) — это выпуск компанией долговых ценных бумаг, обеспеченных портфелем однородных активов (например, ипотечных кредитов со схожими показателями срок — доходность — риск). С помощью секьюритизации банк или компания имеет шанс превратить свои низколиквидные активы в ценные бумаги (как правило, облигации или ноты), а затем продать эти бумаги на финансовом рынке. Тем самым эмитент обеспечивает себе приток капитала.

Обмен активов или потоков денежных средств на ценные бумаги — неплохая альтернатива кредитам (и евробондам): инструмент дает возможность получить относительно дешевые и, что зачастую важнее, длинные деньги. «Основные преимущества секьюритизации для компаний — недорогое финансирование и диверсификация источников заимствований. Инвесторам подобные бумаги тоже выгодны: такие ЦБ считаются менее рисковыми, чем простые облигации, ведь бумаги обеспечены активами», — объясняет директор казначейства Дельта Банка Виталий Масюра. Для заемщиков секьюритизация не только источник живых денег, но и способ подчистить баланс, например, выпустив ценные бумаги под залог высокорисковых активов. «Секьюритизация особенно выгодна банкам, которые имеют проблемы с капитализацией. Таким образом банки могут избавиться от рисковых активов, к примеру, кредитов с высокой вероятностью дефолта», — добавляет банкир.

За рубежом секьюритизация активов уже давно поставлена на конвейер — инструмент популярен не только на европейском и американском рынках капитала, но и в развивающихся странах. По данным голландского банка ABN AMRO, за первые 7 месяцев 2006 года объем сделок по секьюритизации активов в странах CEMEA (Центральная и Восточная Европа, Ближний Восток и Африка) составил EUR4,1 млрд. Всего в Европе за этот период осуществлены сделки на EUR181,1 млрд. Выпуск бумаг под залог активов полным ходом идет и в России: по данным агентства Moody’s, в 2006 году в РФ объемы выпуска секьюритизированных бумаг увеличились в 17,5 раз (с $198 млн до $3,46 млрд).

В Украине пока лишь два банка выпустили долговые бумаги, обеспеченные активами: ПриватБанк на сумму $180 млн и Дельта Банк — $100 млн. Однако директор аналитического департамента группы компаний «ТЕКТ» Юрий Прозоров считает, что уже в 2008-2009 годах в Украине начнется секьюрити-бум.

Продавцы долгов

На Западе для секьюритизации чаще используют ипотечные кредиты, под залог которых выпускают MBS (mortgage backed securuties — бумаги, обеспеченные ипотекой). CMBS обеспечиваются коммерческой ипотекой, RMBS — жилищной. В качестве активов под секьюритизацию также используют авто-, потребительские кредиты и поступления по банковским кредитным картам. Впрочем, подвергнуть секьюритизации можно любые активы компании (бумаги, обеспеченные активами, например, кредитами, экспортной выручкой и т. д. называют ABS — asset-backed securitization).

Используют несколько схем секьюритизации, в зависимости от процесса выпуска бумаги. Традиционная форма эмиссии обеспеченных бумаг (см. Схема секьюритизации) — это продажа заранее списанных с баланса компании-заемщика (т. н. оригинатора) активов. Покупателем выступает специально созданная под секьюритизацию компания — SPV (Special Purpose Vehicle). SPV в свою очередь выпускает обеспеченные ценные бумаги, которые затем размещаются на мировых фондовых площадках. Кроме того, SPV перечисляет держателям бумаг доходы от секьюритизированных активов (например, проценты по банковским кредитам) вплоть до полного погашения облигаций.

Нередко оригинатор самостоятельно выкупает часть долговых бумаг, т. н. младшие ноты или junior notes. Платежи по ним производятся только после полного погашения обязательств по старшим облигациям (senior notes), которые принадлежат сторонним инвесторам. Цель участия оригинатора в выкупе бумаг — защита инвесторов от дефолта активов, обеспечивающих бумаги: приобретая junior notes, оригинатор не менее других инвесторов заинтересован в возврате долга.
Т. н. синтетические сделки по секьюритизации отличаются от традиционных тем, что пул активов остается на балансе эмитента: например, банку невыгодно списывать с баланса низкорисковый портфель займов, поскольку это ухудшит качество его кредитного портфеля.
Накопительная схема (warehouse facility) используется при недостаточных объемах секьюритизируемых активов. «Минимальная сумма — $100 млн», — констатирует Виталий Масюра. Ликвидность такой сделки обеспечивает банк — организатор размещения, который выдает кредит эмитенту, либо покупает ранее выпущенные SPV-структурой облигации под залог актива. Постепенно сумма финансирования (равно как и объем активов плюс залог) увеличивается, а при достижении $100 млн банк-организатор выпускает ABS. К слову, именно таким образом Дельта Банк секьюритизировал свой портфель потребительских кредитов в 2006 году.

Дешевле нет

Для секьюритизации важно качество обслуживания активов (прием платежей по кредитам, взыскание средств с заемщиков банка и пр.). Если, к примеру, заемщики, чьи кредиты были секьюритизированы, перестают платить проценты, у SPV может не хватить денег для расчетов с держателями облигаций. Во избежание подобных проблем в секьюритизационных сделках принимают участие специализированные компании, т. н. обслуживающие агенты или сервисеры.

Например, при секьюритизации кредитов роль агента заключается в приеме платежей от заемщиков. А при возникновении проблемной задолженности по банковским кредитам, вошедшим в пул активов для секьюритизации, сервисер выполняет функции коллекторского агентства, вплоть до взыскания залога по кредиту в случае дефолта.

Сервисером нередко становится первичный кредитор (т. е. оригинатор). Впрочем, в условиях сделки может быть предусмотрена возможность смены обслуживающего агента при наступлении заранее оговоренных событий. К примеру, при секьюритизации портфеля автокредитов банком «Союз» (РФ) дублирующим сервисером стал банк «Русский Стандарт» (см. Долговая машина).

Стоимость ресурсов, привлекаемых посредством ABS, зависит от многих факторов. На цену сделки влияют тип и качество актива, рейтинг оригинатора, схема секьюритизации, наличие юридических и налоговых рисков, присущих стране компании-заемщика, и т. д. Все эти факторы учитываются международным рейтинговым агентством при объявлении рейтинга новой эмиссии. При этом рейтинг ABS-бумаг, как правило, на 2-3 позиции выше рейтинга еврооблигаций той же компании. Что логично: во-первых, выпуск ABS обеспечен активами, а, во-вторых, эмиссию осуществляет компания (SPV), созданная за границей, как правило, в стране с высоким рейтингом. Поэтому и доходность таких бумаг ниже, чем даже у евробондов: заемщик в среднем платит на 1-2% годовых меньше. К примеру, дебютная эмиссия секьюритизированных облигаций объемом $180 млн, по предварительным оценкам, обойдется ПриватБанку на 1-1,5% годовых дешевле, чем платежи по пятилетним нотам участия в кредите (LPN, похожие на евробонды), выпущенных банком в начале 2007 года. Более того, деньги, полученные от секьюритизации, намного длиннее средств, привлеченных путем LPN: дата погашения по дебютным бумагам ПриватБанка — конец 2031 года.

Расходы на организацию секьюритизационной сделки сравнимы с выпуском еврооблигаций (1-2% от привлекаемой суммы). Хотя ABS может обойтись и дороже — в силу довольно сложной схемы размещения оплата услуг юристов, аудиторов, лид-менеджеров и других обязательных участников сделки колеблется.

По этой же причине срок организации сделки может составлять от четырех месяцев до года, в зависимости от готовности самого оригинатора к сделке (наличия у компании отчетности по МСФО, аудита за 2-3 года, due diligence и пр.), пула активов и наличия ранее протестированной схемы выпуска. Длина привлекаемых долговых ресурсов зависит от срока оборачиваемости активов. Например, если банк секьюритизирует свои ипотечные кредиты, период обращения облигаций может составлять 20 и даже 30 лет.

Радужные перспективы

В 2007 году провести секьюритизацию планирует сразу несколько украинских банков, в том числе OTP Bank и Надра. «С учетом бурного роста ипотеки секьюритизация становится привлекательным инструментом для банковского сектора. Ведь украинские банки пока не имеют альтернатив этому способу привлечения длинных денег: срок обращения бумаг — 20-30 лет. Поскольку большинство банков также предлагает ипотечные кредиты на 20 и более лет, секьюритизация станет весьма популярной», — уверен Виталий Масюра. Схожего мнения придерживается и Юрий Прозоров. «Украинские банки и компании потребительского кредитования довольно скоро освоят этот инструмент», — прогнозирует менеджер. По его оценкам, потенциальный объем рынка секьюритизации активов — 1,5-2 млрд грн в год.

Что можно секьюритизировать
· кредитный портфель (ипотечные, автомобильные, корпоративные, потребительские и даже просроченные кредиты);
· поступления по дебетовым и кредитным картам;
· обороты по корреспондентским счетам, клиентские платежи;
· гривневые облигации, облигационный портфель;
· арендные, лизинговые платежи;
· экспортную выручку, выручку от продажи товаров, работ, услуг;
· бизнес или предприятие;
· другие, реально прогнозируемые, однородные потоки денежных средств.
По данным Baker & McKenzie (Москва)

Как это было
Первые сделки по секьюритизации активов были оформлены в США в 70-х гг. прошлого века. В конце 80-х— начале 90-х секьюритизацию как инструмент привлечения финансовых ресурсов использовали в странах Западной Европы, Японии, Канаде, ЮАР, Гонконге, Индии, а в начале нынешнего столетия мода на секьюритизацию докатилась до Центральной и Восточной Европы (ЦВЕ), Северной Африки и Ближнего Востока.

Одну из первых сделок в ЦВЕ заключила польская компания Polish Retail Properties Finance на сумму EUR74 млн. В декабре 2004 г. Baltic American Enterprise Fund (Латвия) провел первую в регионе (Прибалтика) сделку по секьюритизации портфеля ипотечных кредитов ($63 млн). В России первопроходцами стали два банка: Союз (провел секьюритизацию автомобильных кредитов в июле 2005 года на $50 млн) и Home Credit and Finance Bank (секьюритизировал потребительские кредиты в ноябре 2005 года на сумму $300 млн).

Долговая машина
В 2005 году российский банк «Союз» провел секьюритизацию автомобильных кредитов. C этой целью в Нидерландах зарегистрировали компанию специального назначения Russian Auto Loans Finance B.V. Портфель автомобильных кредитов, секьюритизированный банком, представлял собой закрытый (т. е. без возможности пополнения) пул кредитов на покупку новых импортных автомобилей заемщиками из Москвы и Московской области.
Портфель состоял из 3679 кредитов, обеспеченных залогом автомобилей. Начальный размер портфеля составлял приблизительно $50 млн, средневзвешенный LTV (отношение суммы кредита к оценочной стоимости залога)— 70%. Дублирующим обслуживающим агентом в этой транзакции был выбран банк «Русский Стандарт» (имеет собственное агентство по взысканию задолженностей).
В результате секьюритизации портфеля автомобильных кредитов были эмитированы ноты на общую сумму $49,8 млн в форме четырех субординированных траншей. Размер старшего транша— $43,7 млн, или 88% эмиссии. Траншу присвоен рейтинг Ваа3 (на момент закрытия сделки суверенный рейтинг России — Ваа3, т.е. средний уровень кредитоспособности).
Перша сторінка    Карта сайту    Контакти ©2006-2008, Дельта Банк
Ліцензія НБУ №225
від 20.04.2006 р.
bigmir TOP100